强可转换债券，购买代码：370429，发行规模：8.5亿元，股票简称：强新材料，股票代码：300429，转换价格：18.98元。
可转换债券信息
可转债期限6年，联合评级AA-AA-，股价18.98元/股。修改后的条款是“20/30，85”，有条件赎回是“15/30，130”，有条件转售是“30，70”，条款相当满意。基于6年期AA-中国公司债券到期收益率为7.046%(11/17)，纯债务价值为79.38元，债务底部保护较弱。根据11月17日19.58元的强势收盘价，折算平价为103.16元，平价升水率为-3.06%。
根据2020年11月17日19.58元的强势收盘价，初始折算平价为103.16元。考虑到公司基本面、信用评级和可比可转换债券的溢价，我们估计可转换债券的溢价在15%至20%之间。按照相对价值法估计，强势可转债的上市价格在115元到129元之间。
正股分析：光刻胶专用化学水龙头
公司概况：光固化领域的领先企业
李强新材料成立于1997年，2015年在深交所上市。公司深入光固化行业20多年，从事电子材料领域各种专用于光刻胶的电子化学品的研发、生产和销售。其主要业务涵盖各种专用于光刻胶的电子化学品，主要产品包括专用于PCB光刻胶的电子化学品(包括光引发剂和树脂)、LCD光刻胶光引发剂和半导体光刻胶光引发剂。公司所在行业位于产业链前端，上游是基础化工材料行业和精细化工行业，下游是PCB光刻胶、LCD光刻胶、半导体光刻胶等电子材料行业，产业链终端在消费电子、家电、信息通信、汽车电子、航空航天、军工等国民经济和国防建设领域。
业务概况：2019年，公司归属于母公司的收入/净利润同比为16.89%/2.76%
根据2019年年报，公司实现年收入8.64亿元，同比增长16.89%；归属于母亲的净利润为1.51亿元，同比增长2.76%。公司整体经营业绩逐年提升，主要得益于公司近年来对PCB光刻胶存量客户的深度培育，LCD光刻胶市场的持续发展，以及相关环保政策刺激的下游UV固化配方产品需求。受新冠肺炎疫情和市场竞争环境影响，公司2020年第1-3季度实现营业收入5.69亿元，同比下降12.69%；归属于母亲的净利润为人民币8600万元，同比下降34.00%。
毛利率方面，PCB光刻胶光引发剂、LCD光刻胶光引发剂等光引发剂对公司整体毛利率影响最大，占2020H1总毛利率的85.04%。2020H1公司综合毛利率为37.13%，同比下降2.11%。主要原因是疫情影响了公司其他用途光引发剂产品的市场需求。同时，近几年整体市场供应量增加，导致该业务毛利率下降；另一方面，疫情下PCB光刻胶光引发剂产品产量下降，加上原材料价格上涨的影响，增加了单位制造成本，降低了PCB光刻胶光引发剂产品的毛利率。
印刷电路板行业正在逐步向中国转移，紫外发光二极管业务具有良好的发展前景
下游光刻胶行业蓬勃发展，PCB行业逐渐向中国转移
光致抗蚀剂是由光引发剂、树脂和各种添加剂组成的光敏材料。主要用于印刷电路板的电路加工，各种液晶显示器的制造，电子信息行业半导体芯片和器件的精细图形加工。它是印刷电路板、液晶显示器的核心材料之一
印刷电路板行业作为光刻胶行业的重要下游，近年来发展良好，并逐渐向中国转移。据Prismark数据，2018年全球PCB市场产值超过620亿美元，而中国PCB产值从2009年的142亿美元增长到2017年的281亿美元，全球份额从30%增长到2017年的50.8%。中国已经逐渐成为世界上电子信息领域最重要的生产基地。印刷电路板行业的稳步发展和国内转移的趋势促进了光刻胶行业的繁荣，公司的印刷电路板光引发剂业务有望从中受益。
紫外发光二极管光固化技术具有良好的发展前景
紫外发光二极管技术是指利用紫外发光二极管作为光源，将墨水、油漆和粘合剂等液体材料转化为固体的光固化技术。近年来，紫外发光二极管下游产业处于快速发展时期。根据MarketsandMarkets和TMR的统计，2018年全球UV油墨市场产值约为17.8亿美元，预计到2026年复合年增长率约为9%；2018年全球光固化涂料市场产值约68.6亿美元，2014年至今复合年增长率约10.60%；2018年，UV胶粘剂全球市场价值约为9.4亿美元，预计2021年复合年增长率约为9.15%。
UV-LED光引发剂有望在各个领域逐步取代传统光引发剂。油墨、油漆等行业是挥发性有机化合物(VOCs)的主要排放源。中国工业源VOCs排放量从1980年的115.1万吨增加到2010年的1335.6万吨，年均增长8.50%。我国挥发性有机化合物排放的环境问题日益突出，中国政府出台了大量政策来控制挥发性有机化合物的减排。与高压汞灯等传统技术相比，使用紫外发光二极管光源更安全、节能、环保，使用寿命更长，具有更好的挥发性有机化合物减排效果。随着全行业对光引发剂迁移和生殖毒性的深入认识，以及政府对环保的日益重视，预计UV-LED光源的更换率将逐步提高，公司UV-LED相关业务具有良好的发展前景。
同行比较：公司相对估值水平比较高
与可比公司相比，公司销售毛利率与行业平均水平相近，归属于母公司的收入和净利润增长率较低，ROE水平低于行业平均水平。该公司的市盈率(TTM)为95.0倍，相对估值在同行中处于较高地位。
采购建议
强势新材料收于19.58元，处于近两年的高位；对应PE 95倍，近两年绝对高位，对应PB 5.83倍。在中值较高的水平上，股价的安全边际稍差。发行人评级为AA-，预计债务底值约79.98元，债务底保很弱；换算价值103.2元左右，可以购买。
