2020年a股市场在疫情的影响下，沿着经济恢复的主线呈现出动荡的上升趋势，主导产业经历了从新兴产业到消费产业再到周期性行业的扩散。展望2021年，市场整体预期收益率有望趋同，市场机会更具结构性；其中，谨慎在于流动性收敛制约市场估值，乐观源于利润回升和产业政策加持酝酿机遇。建议在中期规划制造业和消费部门。
2021年市场环境变化：流动性趋同是最大变量。a股市场环境面临三大变化：一是流动性收敛与经济上行不匹配，与后金融危机时期的路径一致。回顾2000年以来的四个错配阶段，无风险利率有先升后降的趋势，除了对利润的强力支撑阶段外，以下行为在股市中占主导地位。二是上市公司盈利有望加快修复，对a股给予强力支撑。目前，实体企业已进入积极补库、加大扩张的阶段；从结构上看，中期业绩有望超过预期的行业可能在出口(疫苗强化海外经济复苏预期)、制造业(国内替代出口转移)、服务业(10月增速首先超过工业增加值)，龙头企业利润优势将继续扩大。第三，整体市场估值偏高，历史上在70%-80%左右。一些消费和新兴行业估值过高(休闲服务、餐饮、家电和汽车的PE估值在95%以上)，而低估值集中在周期性行业(建筑装饰、房地产、银行和公用事业低于10%)。
2021年政策环境变化：改革政策酝酿的产业机遇。首先，从经济改革的角度来看，宏观政策设定了高质量的发展和结构改革。其中，推进“十四五”计划，围绕建立双循环发展格局、推进要素市场化改革和区域协调发展的主线进行整体改革。第二，从资本市场来看，综合注册制度的推进和结构优化有望加快。一方面，资本市场改革致力于提高直接融资比例，结构向龙头企业倾斜，行业向硬技术(制造个人冠军)倾斜，加大海外和机构资金引导，加大退市力度；另一方面，加强监管，防范金融风险。第三季度货币政策执行报告中提到，应确保货币供应的大门，稳定宏观杠杆率。信用风险值得关注，新资产管理规定过渡期已接近最后一年。第三，从产业政策来看，科技和医药内部分化，制造和消费面临整体超重。具体来说，差异化倾向于硬技术(大数据中心/工业物联网)和创新医学(创新医学/高端医疗设备/医疗消费)；消费侧重于现代物流建设、品牌消费(餐饮/纺织服装/商业贸易)、服务消费(文化/旅游/物业)；制造业以传统制造业升级(智能制造)和高端制造业(新能源/新能源汽车/新材料/军工)为主。
2021年展望：受流动性影响，预期收益率收敛，建议中期布局制造业和消费。基于2021年的核心判断，我们认为市场整体估值可能会受到流动性收敛的制约，但上行盈利的主逻辑线将继续大概率延续，a股预期收益率较2020年可能会有一定程度的收敛。从产业结构来看，在政策全面偏重制造和消费的背景下
