核心要点：
股市的动力来自于经济复苏，降低了收益预期，专注于第一季度的机会。我们预计2021年市场整体收入水平将明显低于2019年和2020年。经济复苏后货币政策正常化带来的流动性边际收紧将主导市场。此外，信用风险暴露、人民币升值对出口的影响等因素也会对经济和市场产生影响。
债券市场收益率先高后低，逐渐逼近最优配置区域。受基数效用的影响，经济增长率预计先高后低。结合供给和货币政策调整节奏分析，预测国债收益率将呈现前高后低的趋势。
商品还是差异化，工业品受益于经济复苏，黄金取决于利率和通胀的相对走势。
人民币汇率双向波动的概率更大。2020年下半年，人民币兑美元汇率达到峰值，各种因素形成了强有力的合作。
2021年，中国经济增速、流动性、利润将陆续过高点。在崎岖的山路之后，它将迎来增长、通胀、政策和资产价格低波动的时代。
中国经济先高后低：第四季度GDP增长中心为5.8%，2020年为2.1%。在基准预期下，2021年GDP增长中心为9.5%，增速节奏由20.1%降至5.6%，年底回归潜在增速。从结构上看，消费和制造业投资成为经济增长的主要驱动力，而房地产投资增速有限，基础设施投资增速较低，先猛后弱。
通胀有惊无险：预计明年1月CPI转为负值，然后上升到6月，然后开始下跌波动。全年CPI同比低于1%，全年呈M型趋势。PPI长期以来与原油价格走势有很大的相关性。全球经济复苏推动油价上涨，PPI同比上升，明年第二季度转正，5-6月份达到3%以上的高点，然后回落，年PPI同比约1.5%。
政策重点转向风险防范：年初至第三季度末，宏观杠杆率上升24.7%，至270.1%。预计经济企稳后，政策重点将趋向于风险防控，去杠杆化和稳定杠杆化的重要性将增加。在跨周期调整和保持货币闸门不动的基调下，社会金融和M2的增长率将很快达到峰值和下降。鉴于有必要观察微型企业的活力是否会恢复，中小规模风险是否会继续释放，预计货币政策将放缓并根据相机决策，财政政策也将略微收紧。
投资回升，利润提高：需求驱动的制造业投资整体回升。制造业投资对中短期需求反应有限，更注重中长期需求；因此，制造业投资的重点行业集中在大消费、战略性新兴产业和高端制造业。企业利润已经触底反弹。结合长期需求，我们专注于消费和设备制造。基数低、明年需求上升的行业包括家具、电机及设备制造(含家电)、汽车等行业。
2021年行业主线：1。在短期因素的影响下，周期性产品的价格会回升，第二季度PPI高，上半年可以关注周期性产品。2.从短期和长期的宏观背景来看，消费行业的繁荣程度相对较高，尤其是可选的消费行业，如汽车和消费服务业，今年受疫情影响较大，基数较低。3.从长期因素来看，装备制造业等战略性新兴产业的景气度相对较高。
大步向前
全球复苏与资产定价：全球经济共振复苏仍是基准假设，而流动性边际收紧将是定价逻辑的最大变化。在资产配置方面，基本面已经取代估值成为核心。股市的动力来自于经济复苏，降低收入预期，专注于一季度的机会；债券市场收益率先高后低，逐渐逼近最佳配置区域，上半年配置，下半年交易；商品还是差异化，工业品受益于经济复苏，黄金取决于利率和通胀的相对走势；人民币汇率双向波动。
