1.判断大势：2021H1还在震荡，2021H2可以破
2020年a股开局不顺，年中辉煌，利润和流动性预期的拉锯战常年上演。展望2021年，疫情、中美等“老风险”将逐渐落地，全球经济复苏将逐渐破晓。但全球经济复苏压力、地缘政治矛盾恶化、流动性大潮将退去将凸显。2000年以来，我们必须承认，每个恢复周期的弹性都在逐渐减弱。2021年，全球市场将再次走出风险，进入修复周期。在周期弹性减弱的背景下，总维度上超出预期的概率在降低。这也意味着战略研究需要寻求变革，自上而下的轮换和行业比较的胜率在下降，研究需要一步一步的深化结构，捕捉商业模式和产业格局的变化，找到优势轨迹和领先公司。
2021年大趋势判断：春季躁动，然后平静，上半年依旧动荡，等待下半年。上半年，流动性紧缩和利润复苏的预期锯是冲击的核心原因；下半年收益超预期回升，十四五改革预期下风险偏好上升，将是失败的原因。
逻辑一：上半年整体盈利会达到市场预期。下半年，在全球消费和制造业修复的共鸣下，利润修复有望超过市场预期。目前，市场对收益的节奏和方向没有分歧。——2021年第一季度的收益见顶，而Q2第四季度保持正增长。市场的关键区别在于利润复苏的斜率：目前对2021年第一季度的高斜率有足够的预期，也有对2021年第二季度斜率放缓的预期，但模糊的预期在于2021年下半年。展望2021年下半年，不仅是疫情后的反弹，也是疫苗推广和全球贸易环境改善背景下要素有效分配和需求有效释放的过程，全球经济将走向深度复苏阶段。我们认为，2021年第三季度至第四季度的收益下滑幅度将弱于市场预期，全球收益复苏具有较强的弹性。
逻辑二：利率区间波动，流动性格局稳定，包括中国在内的全球货币政策缓慢退出是大方向，重点是2021年下半年的去杠杆化风险。2020年是疫情吸震年；2021年是摆脱疫情影响，修复疫情的一年。由于我国货币政策提早退出，虽然信用债券的短期扰动会导致债券基金追逐利率债券，但经济预期和流动性拐点会使2021年第一季度整体利率保持上升趋势(顶部在3.5%左右)，2021年第二季度-第三季度利率有望下降(底部在3%左右)。在我们的整体判断框架中，利率扰动的核心是去杠杆化和资产打破正义交换节奏的影响，这还需要持续观察。
逻辑三：外部风险(疫情、中美等。)下跌，内部双轮驱动(资本市场改革开放)，风险偏好有望逐步上升。展望2021年，我们需要分析影响风险偏好的几个路径：(1)疫情。虽然疫情的发展仍有不确定性，但定价基本上完全满足了价格宽松的预期。我们需要关注意想不到的负面影响，但总体可能性较低。(2)中美博弈。同时，中美问题仍然是当前全球政治外交形势下最重要的问题。一方面，自2018年以来，市场对中美等事件的风险评估一直在下降；另一方面，随着拜登上台概率的上升，贸易环境正常化的回归会增强风险偏好。总的来说，中美游戏将进入一个新的阶段，
其次，我们不考虑外部地缘政治事件的影响。
